告:公司收到商务部批件《商务部关于同意康美药业股份有限公司从事直销经营的批复》(商秩批[2013]1095号),同意公司从事直销经营。      
    评论:
    直销业务开展的条件逐步具备 。
    国内直销业务实行核查备案制,目前核准的直销企业大概40家。根据2005年颁布的《直销管理条例》要求申请直销企业必须建立县级以上政府认可的服务网点。此次收到商务部批复后,公司需要先在广东设立服务网点,并接受现场审核,才能正式开展直销业务,预计春节前后完成相关备案设立工作。
    发挥产业链优势,拓展千亿直销市场,打造中药养生保健品品牌,有望以差异化竞争优势取胜 。
    根据第九届世界华人直销大会数据,2012 年中国直销市场规模达到了 1696.8 亿元,领头三家企业安利中国,完美、无限极销售额均超过了100亿元。在中国直销市场中,保健食品占据了半壁江山,例如安利的纽崔莱系列销售超过150亿元,占安利中国60%的收入比例。
    康美依托其在中药材领域的资源、品质和产业链优势,目前已开发了40多个产品品种。功能定位主要以养生保健为主,区别于现有的以补充维生素和提高免疫力为主的直销保健品。中药养生保健品市场空间巨大但极度分散,目前尚无具有产业链一体化竞争优势知名品牌诞生,康美有望在中国中药保健养生直销市场快速发展的起步阶段,以差异化竞争优势取胜。初期借助人保的庞大渠道优势具有起点高、口碑传播快,切入迅速的特点,未来直销业务希望达到百亿规模。
    借力人保渠道,加速市场拓展 。
    直销业务由公司与人保集团成立的健康公司负责,其中人保占股45%,董事长由人保集团委任。人保集团是目前国内最大非寿险类保险公司。至2012年中期,人保集团拥有约3.72万的内部销售人员和16.93万民保险销售人员,服务1.3亿名个人客户和246.1万家团体客户。康美与人保合作,实现了产品与渠道的优势互补,直销市场拓展速度有望大大加快。
    看好一体化产业链竞争优势,及优质中药材资源整合拓展的市场前景,维持“推荐”评级 。
    暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15年盈利预测EPS 0.89/1.12/1.40。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品发展,未来产业链一体化优势更加显著。目前13 PE22x,PEG 0.76,远低于行业平均水平。前期公司公布6亿元的股权回购计划,显示公司对长期发展信心,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。