康美药业41亿投资追问

本报记者陈浠深圳报道

康美药业一直是医药行业的“明星企业”，投资项目多、手笔大、囊括上下游全行业，公司规模扩展速度也堪称业内翘楚。今年9月19日，公司再度推出业务拓展的重大举措——公司拟向国家商务部申请类别为保健品的直销许可。此举被业界认为是意图打造中药保健品行业的新“安利”。

“康美药业是一家充满争议的企业，过去十年医药板块上涨超过10倍的股票只有三只，分别是恒瑞医药、云南白药和康美药业，康美药业位列第三。”这是2012年7月中旬申银万国一封发给客户邮件的首句话。

单以业绩看，康美药业（600518.SH）已是医药板块一匹白马。

2012年半年报显示，报告期内公司实现业务收入51.1亿元，同比增长83.11%；净利润7.08亿元，同比增长62.48%。2009-2011年，公司年报净利润的同比增幅则为70.25%、42.67%、44.6%。

康美药业发展之快可从一个排行榜得以佐证——2005-2011年，康美药业在中国制药工业百强中的排名，从第93名升至第20名。

“康美药业的摊子铺得很大，产业链上下游的布局已经基本到位。”9月中旬，一位大型券商医药行业分析师告诉本报记者。

但基金对公司未来的判断则颇显差异。

康美药业是基金一贯的宠儿。2012年半年报显示，截至6月底，嘉实主题精选、大成蓝筹稳健、鹏华动力增长、华安中小盘成长、银华核心价值，分别持有公司1.5%、1.32%、1.14%、0.86%、0.84%的流通股。此外，嘉实另有四只明星基金二季度首次持仓总计3933.9万股，占该股总流通股的1.78%。

与此同时，基金的退出亦很明显。前述嘉实主题精选、大成蓝筹稳健、鹏华动力增长、华安中小盘成长四只基金，二季度分别减持800万股、990万股、173.88万股、519.23万股，一季度持有2566.24万股的大成价值增长到6月底减持1666.24万股，退出前十大流通股股东。其中，嘉实主题精选2011年底持有7546.2万股，占流通股比例3.43%，2012年以来减持达4246.2万股。

诚如申银万国所言，康美药业充满争议与质疑。

主要质疑有两个。其一，公司持续大幅融资。康美药业从IPO到2011年发债，共融资七次，共融得94亿（扣除股东参与，从市场融得81亿），2006到2011年年融资，且融资额巨大。其二，净资产收益率偏低，部分投资项目进展慢且最终投资金额超预算。

近期集中的市场质疑发生于2012年7月中旬。彼时，一位资产管理公司分析师在网上发帖，质疑康美药业涉嫌虚增固定增产、多个项目工期严重拖延等问题，引发众多讨论。

实际上，文章开头引述的申银万国邮件，便是针对前述质疑而发。

需说明的是，记者之所以多次提及申银万国，乃因其与康美药业关系密切。甚至可以说，申银万国是透明度一向不高的康美药业某种意义上的“发言人”。

“关于康美药业更具体的内容得问申银万国的罗鶄、娄圣睿两位分析师，他们跟公司关系最好。”不止一位医药分析师告诉记者。

申银万国9月2日发布《战略性买点已到：中药材健康品即将发力，上调盈利预测》的研报；9月10日，又就“媒体抓着三七问题说康美”、“康美是一家贸易公司吗”、“为何康美多项投资进度慢”三个问题，再发邮件回答客户。

“和市场的根本分歧在于我们过于前瞻地去看待公司产业布局（就如今年我们过于前瞻地去看行业，承受了一季度股价下跌的巨大压力），去看公司未来，而市场只愿看现在。”7月中旬发的邮件中，申银万国如此总结。

对于公司的最新举动，申银万国则认为，预计公司开展该项业务的子公司在今明两年实现20亿元和50亿元的惊人销售规模。

再美的蓝图，也要实现才有价值。公司未来发展暂且按下不表，本报从实际处着眼，实地调查公司目前已有重要投资项目的进展，其在安徽亳州和广东普宁的4个项目投资共计41亿。

其中，康美（亳州）华佗国际中药城项目2010年投资15亿元；而在普宁的三个项目为2011年6月股东大会批准实施的普宁中药材专业市场项目（预计投资10亿元）、2008年4月份即已动工的康美中医院工程项目（2007年计划投资3亿元，2009年调整为6亿元）、2007年募投的中药物流配送中心项目（总投资约为10亿元）。

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